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高华证券:通胀风险依然可控 但杠杆增长令人担忧

发布时间:2019-10-09 18:26:30

高华证券:通胀风险依然可控 但杠杆增长令人担忧 2013-02-21 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

通胀风险依然可控,但杠杆增长令人担忧基本观点:近几个月来中国的核心通胀率仅温和上升。不过目前中国的杠杆增速快于预期,虽然这不一定会立即推高通胀,但该问题多少令人担忧。考虑到外部环境存在变数且通胀率依然温和,我们的基本预测仍是中国将在2013年末/2014年收紧宏观政策,即在2014一季度开始加息后并退出财政刺激政策。尽管如此,我们认为在近期内采取针对性措施控制信贷增长(例如宏观审慎措施、窗口指导和/或收紧银行间流动性状况等)将有所裨益。如果任由信贷增速保持在当前水平而不加以控制,那么我们可能需要重新审视自己对于中国经济增长、通胀以及政策收紧措施的预测。

近期中国经济的强劲增长已令关注重点转至通胀和经济过热风险。宽松的货币状况以及库存回补推动需求复苏,继而支持了数据的强劲表现:

虽然2012年年末杠杆的加速上升在我们的意料之中,但岁末年初时的信贷增速快于我们的预期。杠杆的加速增长是受到表内外融资快速扩张的推动,这可能在一定程度上反映出年内融资状况的前松后紧趋势。

我们认为2012年四季度以来的经济增长势头部分缘于库存回补的推动。虽然据观测上游企业正在加速累积库存,但是受销售疲软和产能过剩影响的下游企业仍在进行去库存。

我们的基本预测是2013年通胀率将随海外增长前景向好而在年内逐步攀升,直至2014年年初当局普遍收紧政策。

在我们看来,经济朝向内需走强的转变以及供应瓶颈的存在意味着中国存在一定程度的结构性通胀压力。这意味着随着时间推移名义利率应该有所上调(参见2012年9月20日发表的亚洲经济分析:中国经济潜在增速放缓和2012年11月30日发表的亚洲聚焦:中国2013年及以后经济展望:复苏与改革)。这就为货币政策的放松空间带来了限制。具体而言,非贸易部门(服务和多数食品)价格通胀仍是一个主要风险。我们还着重探讨了消费者价格和生产者价格之间的持续分化走势。在我们看来,这与制造业和非制造业部门劳动生产率的差异以及在支持性政策下的强劲消费需求有关。不过,从周期来看,或许在部分时期需求压力温和,使得决策层可以关注于推动增长复苏并容忍通胀率加速上升。因此,真正的关键在于时机:在什么阶段周期性通胀压力开始加之于结构性通胀压力、导致政策平衡发生从支持增长向遏制通胀的转变。可以想见,我们难以精准地判断时机,而且需要不断对增长/通胀的平衡做出评估。

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