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金融防御价值带来相对收益

发布时间:2019-09-13 19:55:59

金融:防御价值带来相对收益 2012-0 -28 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:

月初以来到 月26日,银行板块指数下跌 .7%,上证指数下跌 . %,表现略弱于大盘。

简评银行板块下跌的主要触发点是:

其一:2012年,目标GDP增速下调到7.5%,市场开始担心银行资产质量问题;其二:深发展、浦发、民生公布的2011年年报显示其关注类贷款同比出现大幅增长,深发展单体同比增长144%,浦发同比增长60%。民生同比增 0%。

这些点归结起来都表明市场开始重新担忧银行业资产质量。因为年报业绩是被预期到的,而资产质量的负面消息一旦出现,银行股收益—风险配比将发生明显下降,从而带来银行股下跌。

我们需要澄清三点。

其一,关注类贷款依然属于正常类款,深发展单体、浦发、民生尽管关注类贷款增加,但是不良贷款率同比都在下降。

其二,银行的压力测试显示:只要GDP增速高于7%,银行关注类贷款将明显增加,关注类贷款迁移率将提高,但是银行的资产质量方面的问题不大,不良贷款率不会提高。深发展和浦发的现象都是自然。

其三,大型银行关注类贷款没有增加,反而下降。比如:农行下降20亿,建行下降10亿。

只要不良率不提高,关注类贷款增加不会稀释业绩。

我们认为:2012年,不良率的拐点不会出现,全年银行业不良贷款余额增加,不良率小于等于1%;但分季度来看,1-2季度,不良率提高,但是 -4季度,不良率下降。

银行股随后走势,需密切关注两点:

其一、市场流动性的变化。是否将继续降存准率。其二、年报中各家银行的关注类贷款同比变动。 月到4月,上市银行年报将陆续公布,如果各家银行的关注类贷款都出现同比增长,这就需要引起重视。市场一致性预期将改变事实本身的面貌。

2季度,影响银行股表现的正面和负面因素:

2季度,银行业基本面出现的负面事实:净息差环比回落、不良率环比提高,业绩增速环比下降;2季度,市场环境方面出现的正面因素:新增贷款规模环比增加;存准率下调改善市场流动性;通胀率回落速度高于经济增长率回落速度,我们构建的指标(经风险调整后的实际经济增长率)依然提高,银行板块估值修复继续。

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